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        主權債務市場氣氛緩和 歐洲信貸緊縮好于預期

        實際上,在5月份歐洲主權債務危機愈演愈烈之時,市場對新一輪信貸緊縮即銀行收緊對企業和家庭的貸款的擔憂達到了頂峰。而從最新的歐元區銀行貸款調查結果來看,二季度信貸緊縮的程度并非像原來預期的那樣嚴重,經濟復蘇沒有面臨新的信貸緊縮。

        專家預期,雖然最近的數據繼續顯示信貸增長疲弱,但歐洲的信貸狀況仍將改善。隨著2011年投資周期的啟動,信貸需求也將回升,并且在沒有新沖擊的情況下,銀行系統能夠提供所需的信貸。

        歐洲主權債務市場的緊張氣氛與4至5月份相比已轉入一個更穩定的階段,現在市場擔心的是信貸緊縮是否會阻礙正在進行中的歐洲經濟復蘇。對此,與記者連線的野村駐倫敦經濟學家杰恩斯·桑德加德表示,二季度信貸的收緊不如原來預期的那樣嚴重,市場對新一輪信貸緊縮的擔憂有些過度。目前歐元區信貸疲弱更多地反映了信貸需求特別是來自企業部門的需求的低迷,而非供給不足。此外,歐洲央行的非標準性措施會繼續向銀行提供足夠支持。他預計未來歐元區的信貸狀況將得到改善,貸款將有所增長。

        實際上,在5月份歐洲主權債務危機愈演愈烈之時,市場對新一輪信貸緊縮即銀行收緊對企業和家庭的貸款的擔憂達到了頂峰。對歐洲非核心國家(葡萄牙、西班牙、愛爾蘭和希臘)財政償付能力的懷疑導致銀行持有的政府債券價值縮水,這增大了銀行信譽的不確定性。這些銀行的信用違約互換息差大幅擴大且融資渠道減少。

        而從最新的歐元區銀行貸款調查結果來看,二季度信貸緊縮的程度并非像原來預期的那樣嚴重,經濟復蘇沒有面臨新的信貸緊縮。7月28日,歐央行公布的對120家銀行貸款機構的調查結果顯示,銀行二季度信貸狀況收緊,但與2007年7至10月或2008年7至10月相比,信貸緊縮的程度較輕。在信貸需求方面,銀行稱家庭部門的住房貸款和消費信貸需求大幅度增加,且后者實現了自2008年二季度以來的首次凈增長。有意思的是,銀行將更加強勁的信貸需求歸功于消費者信心的提升以及對房地產市場的看法更加樂觀。另一方面,雖然企業信貸需求在二季度表現疲弱,但比2009年初的低點明顯改善,特別是反映出固定投資的拖累作用減少。此外,預期企業信貸需求在下一個季度上升的銀行數量遠遠超過上一個季度。

        盡管如此,銀行對私人部門貸款的近期數據顯示歐元區的信貸增長仍然緩慢,6月份僅同比增長0.3%(非年率)。分部門的明細證實企業信貸增長疲弱,但家庭部門信貸則增長更加強勁:6月份家庭部門貸款延續之前幾個月的上升趨勢,同比上升2.8%,主要反映出房貸的增加;企業信貸同比下降1.9%(非年化值),較5月份的-2.1%略有改善。

        “在經濟周期的目前階段,企業信貸的疲軟表現并不意外,因為近期投資前景疲軟?紤]到2011年中期前后歐元區投資增長將回升,我們認為在此之前企業信貸增長將出現反彈。一般情況下,對企業的實際貸款會比經濟活動滯后一年,但這次的復蘇更加滯后。鑒于歐元區的經濟復蘇一波三折,出現這樣的結果也不足為奇。”桑德加德如是說。

        桑德加德還注意到,歐元區非核心國家的去杠桿化持續壓制私人部門的信貸增長。特別是,在4-5月份主權債務危機最為嚴重之時,歐洲區非核心國家的信貸增長拖累了總體貸款增長:法國和意大利一直對歐元區的私人部門貸款增長作出積極貢獻,而德國則起到負面作用,雖然負面影響在近幾個月內不斷降低。

        就信貸價格而言,今年6月份歐元區的零售貸款利率下降,對家庭和企業部門各種期限的貸款利率接近歷史低點。在歐洲央行上一次采取降息行動的16個月后,降息對銀行客戶的傳導似乎即將結束。特別是,歐元區大額企業的短期(一年期)貸款利率自今年初以來基本保持在將近2.2%的水平不變。不過,歐元區各國情況有所不同:自2009年12月以來,德國的貸款利率下降了21個基點,而希臘的利率則提高了65個基點。桑德加德表示,如果這一模式持續下去,歐元區非核心國家信貸狀況的隱性收緊尤其令人擔心。如果根據3個月貨幣市場利率來計算銀行貸款息差,情況也是一樣。

        總體上來說,桑德加德預期,雖然最近的數據繼續顯示信貸增長疲弱,但歐洲的信貸狀況仍將改善。隨著2011年投資周期的啟動,信貸需求也將回升,并且在沒有新沖擊的情況下,銀行系統能夠提供所需的信貸。“無論是流動性操作還是歐洲央行的主權債券購買計劃,這些都對貸款供應和利率起到了穩定作用。特別是,流動性操作以及旨在增加符合條件的抵押品的政府保障計劃都在最近的市場動蕩時刻為歐元區非核心國家提供了強大的支持。”

        5月10日,歐盟和國際貨幣基金組織聯合推出7500億歐元(約合1萬億美元)的危機救助機制。同日,歐洲央行宣布啟動在二級市場上購買政府債券的計劃。

        對于歐洲央行這一褒貶不一的主權債券購買計劃,桑德加德認為,任何評估都需要將“歐洲央行不進行干預會出現怎樣的局面”考慮在內。此外,他還認為,息差并不是決定主權債券購買計劃實施規模和時限的唯一因素。對主權債券購買計劃的簡單測試是主權債務息差的擴大是否會導致銀行貸款利率的提高。
         

         


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